Schroder International Selection Fund
Global Climate Change Equity
Lettre d’information mensuelle

Point sur les principaux marchés

Pétrole/gaz

(WTI $/bbl) / (Henry Hub Natural Gas $/mmbtu)

Aux États-Unis, les prix du gaz naturel restent extrêmement faibles comparés à ceux du pétrole et du charbon.
La compétitivité du gaz devrait s’accroître avec la réglementation et la tarification des émissions de gaz à effet de serre prévues sur le marché américain ces prochaines années.
Ainsi, le gaz devrait enregistrer des performances solides à moyen terme.
Toutefois, compte tenu du niveau très faible de la demande industrielle, le marché du gaz est en situation de suroffre à court terme et ne devrait pas connaître de reprise soutenue avant l’hiver.

Prix du carbone

EU ETS 2009, prix des permis d'émission

La baisse de la production mondiale et, donc de la demande en énergie, s’est traduite par un accès de faiblesse sur le marché du carbone européen en début d’année. Les pénuries de permis d’émission comparé à la demande prévue en 2009 ont été révisées à la baisse et pourront être compensées par les crédits MDP devenus moins onéreux (projets de réduction des émissions de gaz carbonique agréés par les Nations unies dans des pays en développement).

Des statistiques récentes de l’UE montrent cependant que des pénuries persisteront à l’approche de la fin de la phase II (2012), ce qui devrait permettre aux prix du carbone d’être supérieurs au coût de 8-10 euros des crédits MDP.

Matières premières agricoles

prix du maïs prix du soja prix du blé

Les prix du maïs et du blé sont restés faibles en juillet, mais les cours du soja se sont raffermis.
La tendance est à la consolidation des cours des céréales, et certaines matières premières agricoles présentent des fondamentaux plus solides, à l’image du sucre, qui bénéficie de la baisse de la production en Inde. Les prix du sucre atteignent de nouveaux records hebdomadaires, ce qui bénéficie à la rentabilité des producteurs et des spécialistes de l’éthanol brésiliens, à l’image de notre participation Cosan.

Prix énergétiques

Prix de l'énergie en Allemagne Prix de l'énergie (NE Etats-Unis)

Les prix de l’énergie ont continué à reculer aux États-Unis, tandis qu’ils se sont redressés en Europe après avoir sensiblement baissé sous l’effet de la destruction de la demande provoquée par la récession. Avec la dissipation de l’attrait économique qu’offraient les énergies renouvelables quand les prix énergétiques étaient au plus haut, les gouvernements du monde entier prennent des mesures de soutien de plus en plus importantes. En parallèle, l’administration Obama accorde de nombreux contrats et subventions aux énergies renouvelables.

Source des quatre graphiques : Bloomberg, au 31 juillet 2009.

Analyse du marché

Après une courte pause en juin, les marchés d’actions internationaux ont continué à se redresser sur la période. Des entreprises ont publié des résultats supérieurs aux anticipations, tandis que certains segments de l’économie ont donné de nouveaux signes d’amélioration, en particulier le secteur américain du logement : tous ces éléments ont soutenu l’optimisme des investisseurs. Les spreads interbancaires se sont resserrés, sur fond d’amélioration des conditions sur les marchés financiers.
Toutefois, aux États-Unis, le chômage élevé continue à peser sur le moral des consommateurs. A l’exception des ventes automobiles, dopées par la prime à la casse instaurée par le gouvernement, les ventes de détail sont restées faibles. Toutefois, les mises en chantier et les ventes de logements se sont inscrites en hausse en juin, ce qui laisse supposer que le marché immobilier résidentiel a peut-être atteint un plancher. Les statistiques du PIB américain pour le deuxième trimestre sont ressorties supérieures aux anticipations, l’économie s’étant contractée d’à peine 1 %.
Les données sur la Chine sont également encourageantes : le PIB du deuxième trimestre a progressé de 7,9 % en glissement annuel (une évolution légèrement supérieure aux prévisions), après 6,1 % au premier trimestre. Le dynamisme économique chinois devrait vraisemblablement permettre au monde de sortir de la récession. C’est d’ailleurs l’une des principales raisons de la hausse des prix des métaux de base (qui ont également été soutenus par le rebond des cours pétroliers).
Les signes de reprise bénéficient aussi aux exportateurs japonais : ainsi, la production industrielle nippone du mois a progressé pour le quatrième mois consécutif en juin.
Dans la zone euro, la production industrielle de mai a enregistré un recul moins marqué que prévu (-17 % en glissement annuel). Comme prévu, la BCE a laissé ses taux d’intérêt inchangés en juillet, mais la Banque n’exclut pas la possibilité de nouvelles réductions dans les prochains mois. De fait, le FMI estime que l’euro est surévalué et que la BCE devrait y remédier en abaissant ses taux directeurs.
Comme en Europe, l’inflation a diminué au Royaume-Uni : l’IPC est désormais inférieur à son objectif de 2 %, une première depuis septembre 2007. Le PIB britannique du deuxième trimestre en repli de 0,8 % en glissement trimestriel.
s’est révélé nettement inférieur aux attentes du marché.
Les marchés d’actions ont observé un regain d’appétit pour le risque qui a bénéficié aux valeurs cycliques, tout en limitant les gains des secteurs défensifs. Cependant, tous les secteurs de l’indice ont enregistré une performance absolue positive sur le mois. Les matériaux ont affiché la meilleure progression, à la faveur du rebond des prix des métaux et des espoirs grandissants de reprise économique.

Performance du fonds

Le fonds a enregistré une performance absolue solide, mais s’est laissé devancer par l’indice MSCI World. Cette sous-performance est imputable à notre faible exposition au secteur financier, qui a affiché l’une des meilleures progressions du marché aux côtés des matériaux.
Les meilleures contributions individuelles sont venues de valeurs technologiques (Applied Materials, Tandberg, Polycom, Cisco Systems), industrielles (Dongfang Electric, Philips, Gamesa, Siemens, SIG), énergétiques (Quicksilver Resources) et du secteur des biens de consommation durable (Denway Motors, Honda Motor, Lowe’s).
Le fabricant chinois d’équipements énergétiques Dongfang bénéficie de l’accent mis par son pays sur l’éolien et a bien rempli son carnet de commandes de turbines et d’équipements de production nucléaire. Les entreprises liées à la vidéoconférence se sont à nouveau bien comportées, de nombreux groupes internationaux cherchant de plus en plus à réduire leurs frais de déplacement. Polycom et Tandberg ont tous deux fait état d’une croissance solide sur le trimestre et affichent d’excellentes perspectives pour la seconde moitié de l’année. Le secteur a également été dopé par une nouvelle rumeur concernant le rachat de Tandberg par le groupe américain de capital-investissement Silverlake.
L’autre contribution sectorielle la plus pénalisante provient des matériaux (Rexam, Gunns et notre absence d’exposition aux groupes miniers, qui ont surperformé). La surpondération des services aux collectivités a elle aussi eu un impact défavorable. Le fabricant britannique d’emballages de cannettes Rexam a annoncé une émissions de droits de £350 millions, afin de réduire son endettement et de protéger sa notation crédit.
Les sociétés minières ont vu leur cours grimper grâce à la hausse des prix des métaux, dopés par la perspective d’une reprise économique. Malheureusement, nous n’avons pas identifié de groupe minier diversifié pouvant bénéficier d’évolutions liées au changement climatique, d’où notre absence de pondération sur le secteur. Sur le plan individuel, nous avons souffert des mauvaises contributions de Hansen Transmissions, Saft, Sekisui Chemical et BG Group.

Stratégie de sélection des valeurs et activité

Compte tenu de la progression soutenue des marchés en juillet, plusieurs de nos positions s’approchent de notre estimation de juste valeur à court terme. Nous avons donc procédé à d’importantes prises de bénéfices sur ces sociétés, tout en renforçant nos positions sur des valeurs de croissance offrant une valorisation attractive qui n’ont pas bénéficié du rebond des marchés. De même, dans la mesure où de nombreuses entreprises demeurent confrontées à un environnement d’exploitation difficile, nous restons attentifs à toute évolution dans les prévisions à court terme susceptible de générer à la fois des menaces et des opportunités.
Nous avons augmenté notre exposition au thème des transports durables en initiant une position sur Giant Manufacturing, un fabricant taïwanais de bicyclettes. Ce dernier devrait connaître une augmentation de ses ventes de vélos électriques et bénéficier de la hausse de la demande en Chine du Nord.
Nous avons également renforcé notre position sur nos valeurs favorites dans la production de batteries automobiles électriques, Saft et Ener1, ainsi que sur les constructeurs Honda et Toyota, qui sous-performent depuis quelques mois.
En revanche, nous avons réalisé des prises de bénéfices sur la coentreprise de Honda Denway Motors, qui a enregistré des performances solides, et avons diminué notre exposition à Central Japan Railway car nous anticipons des résultats faibles pour le premier trimestre.
Dans le secteur des énergies propres, nous avons liquidé le producteur de moteurs et de transformateurs électriques WEG, soucieux de ses perspectives en fin de cycle dans la distribution et la transmission. Nous avons allégé notre exposition à Applied Materials sur hausse de cours, car nous craignons que les commandes dans l’énergie solaire ne se révèlent décevantes au cours des 12 prochains mois.
Dans le domaine de l’efficacité énergétique, nous avons renforcé notre position sur le constructeur immobilier résidentiel Sekisui Chemical, et avons allégé notre exposition à Tandberg au vu de la diminution des perspectives d’opérations sur titres dans le secteur.
Dans le secteur des ressources environnementales, nous avons liquidé Plum Creek Timber, qui avait affiché une très belle progression sur le mois. Le marché devrait rester instable ; il est donc possible que nous assistions à de nouvelles corrections, surtout au vu de la vigueur du dernier mouvement haussier.

Allocation d'actifs

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